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爱在深秋 10月行情在波折中迎来机会
来源: 兴业策略   时间: 2015年10月08日10时43分   编辑: 胡善珍

  爱在深秋,机会大于风险,10月行情将在波折中迎来机会。投资者可采取新型抱团取暖策略——做波段加上精选优质成长,顺应震荡市、大分化行情。

  展望:爱在深秋,机会大于风险,10月行情在波折中迎来机会

  10月份将迎来“清理场外配资”的利空出尽之时,弹簧越压越有力。9月底,反弹行情出现波折,一方面是因为,在弱势市况下面对国庆长假期间可能出现的“黑天鹅”(比如IPO重启,已经被官方“辟谣”),投资者往往采取防御性应对,形成短期抛压,但是考虑到机构仓位普遍不高,主动性杀跌动能不大。另一方面,清理“伞形信托”为代表的场外配资的行动仍压制当前信心低迷的A股市场,虽然证监会反对“一刀切”,但公开信息显示9月底清理“伞形信托”依然坚决。好消息是,清理场外配资账户已进入尾声,相关账户的仓位轻,“杀跌”动能已衰减,构不成系统性风险。

  第二,利空出尽之后,除了技术性反弹,更关键的股市反弹动力是货币宽松背景下的“资产荒”,我们预计10月份A股绩优股的相对吸引力将重新提升。当前,货币剩余、经济低迷、风险偏好低,因此,全社会的充裕流动性在各类资产之间“流窜”,并且抱团取暖“好资产”。我们用M2-通胀-GDP来反映货币剩余,可以清晰地看到,在较长一段时间,为了社会稳定和保障就业,结果是,产能出清进程的缓慢,债务周期不断拖延,对于“僵尸型”企业“输血”救助,持续维持宽松的流动性环境。在这个背景下,好资产绝对是稀缺的,而社会财富是聪明的,会不断寻找风险和收益匹配度更好的资产。去年下半年到今年上半年,社会财富蜂拥而至股市。而股市泡沫破灭之后,过剩的流动性转战其他领域,并开始兴起新的资产泡沫,比如,一些城市核心地段的学区房,比如信用债。债市隐含的风险偏好已明显改善,股市还远吗?历史上看,反转的短端低等级信用债收益率与股市正相关性较高,逻辑在于其同时包含了货币政策变化以及基本面风险溢价两个维度对资产价格的影响。9月以来,以一年期A+信用债为例,其收益率降幅超过50bp。另一个代表性的案例是,上周万科发行公司债,5年期中标利率3.5%,甚至低于5年期国开债的水平,接近询价区间下限,信用利差几乎为0。

  第三,无风险收益率继续下降也是大概率,10月份的三季度宏观数据披露阶段以及“5中全会”前后是“稳增长政策发力”的重要时间窗口,有助于四季度出现反弹和结构性行情。PMI和高频中观行业数据拟合显示,三季度单季度GDP破7%概率较大,7%作为近年来稳增长的底限,很可能催生财政、货币、新一轮投资等稳增长政策的加码,叠加10月中旬“五中全会”对于“十三五”规划蓝图的勾勒,至少海绵城市、新能源汽车、核电、基建、智慧城市等领域的需求预期有望改善,从而成为行情演绎的润滑剂。

  第四,从市场层面看,地量下的调整杀伤力有限,发展资本市场的承诺有利于恢复信心。当前换手率已从高位回落到接近均值水平,低迷的成交量意味着做空筹码的相对衰竭。虽然现在还不到历史上极端底部低迷的换手率,但是,当前的货币充裕环境远胜过历史上的历次底部阶段,所以,基于当前换手率和成交量萎缩的水平,至少未来两个月,A股市场的机会有望大于风险。另外,市场波动率的下降本身也意味着风险的下降。更何况习近平接受华尔街日报采访是重申,股市波动不改发展资本市场改革方向。当市场信心有所恢复之后,政府“救市”累积的正面效应也将体现出来,至少国家对A股的掌控力增强。

  第五,重申“爱在深秋”,是反弹行情,且是大分化行情,大概率已经在犹豫中启动,过程虽有波折,但并非是先创新低再反弹。此前,我们对于深秋行情进行了两种路径的推演,路径一是先有“最后一跌”创新低再强劲地跌深反弹,这是众多等着“抄底”的人期待的理想状态,期待跌倒2500点左右或者至少跌到前期低点2850点附近,跌出更多带血的筹码、跌出更多“价廉物美量又足”的好股票,然后从容买入。路径二是在当前相对尴尬的估值水平下开始犹犹豫豫地震荡反弹,第二种路径的概率更大,市场常常不按照人们的美好意愿运行,虽然市场担心“金融反腐”、三季报“地雷”以及定增解禁对行情的冲击,或多或少已经体现在近期行情调整中,但是,被忽视的利多因素的动能不断集聚,因此,深秋行情有望呈现跌深反弹、震荡前行,超额收益需做波段加选股,强调精细化投资。

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